起首：郁言债市

3月7日，好意思国劳工部公布2025年2月非农数据。2月非农新增奇迹15.1万东说念主，略低于预期的16万东说念主，前值下修1.8万至12.5万东说念主。客岁12月上修1.6万东说念主至32.3万东说念主。2月失业率上行约0.1个百分点至4.14%，近三个月最高，劳能源参与率下落0.2个百分点至62.4%。怎样看待2月好意思国奇迹数据？ 

（一）2月非农奇迹接近“软着陆”情景

奇迹数据指向劳能源市集边缘放缓，保管韧性。2月非农奇迹新增15.1万东说念主，略低于预期的16万东说念主，不外彰着低于之前三个月的平均值23.6万东说念主，接近客岁的平均值16.8万东说念主。2月奇迹放缓，受到政府裁人和恶劣天气双重影响。

政府裁人方面，据3月6日再奇迹商讨公司Challenger, Gray & Christmas的数据理会，本年以来好意思国政府秘书裁人6.25万东说念主，而客岁同期仅裁人151东说念主。体现到非农数据上，2月政府部门非农新增奇迹仅1.1万，较前月少3.3万，较2024各月平均值少3.8万。联邦政府和州政府永诀较前月减少1.5万、1.8万。白宫国度经济委员会主任Hassett暗示，2月奇迹数据的“转向”主要受政府缩减雇员和开支的影响，将来奇迹论述可能更彰着地反应出政府裁人的冲击。天气方面，受好意思国东北部摇风雪的冲击，2月份有职责但由于天气原因而不在职的东说念主数仍保管44.9万东说念主的相对高位，显赫高于昔时三年的平均值20.8万。

商品分娩奇迹建筑，而服务业奇迹仍然较弱。2月私东说念主部门新增奇迹14万，好于1月的8.1万。拆分来看，商品分娩新增奇迹3.4万，显赫好于1月的-0.7万，以及客岁的0.6万。其中建筑业新增奇迹1.9万，制造业新增奇迹1.1万，不外制造业新增奇迹纠合在汽车及零部件行业（+0.9万）。现时还很难将2月商品分娩奇迹的改善，归功于关税和好意思元走软。2月服务业奇迹增10.6万，略好于1月的8.8万，但仍然低于客岁的平均值12.4万。失业酒店业以及零卖奇迹偏弱，奇迹东说念主数永诀减少1.6万、0.6万。这些岗亭可能受到恶劣天气和闭幕犯科侨民的双重影响。

（二）好意思国劳能源市集的隐忧在加大

失业率升、作事参与率降。2月家庭侦探U3失业率为4.14%，较1月的4.01%小幅普及。与此同期，作事参与率下落0.2个百分点62.4%。对应家庭侦探数据理会，2月失业东说念主数加多20.3万，奇迹东说念主数减少58.8万，两者整个对应的劳能源减少38.5万，与此同期，非劳能源加多54.6万，大部分可能由劳能源失业退换而来，可能是受到闭幕侨民的影响。

U6失业率创2021以来最高。U6失业率大幅上升0.5个百分点至8.0%，为2021年10月以来最高。这个失业率统计纳入了不再寻找职责者、准待业东说念主口以及因经济原因而遴荐兼职的东说念主数。2月由于经济原因兼职东说念主数加多46万东说念主，对U6失业率上行孝敬了接近0.3个百分点。这反应出好意思国劳能源市集提供的全职岗亭如故不足，迫使部分作事者转向非全日制职责。接下来这种变化是否延续值得存眷。

薪资涨幅回落。2月私东说念主部门薪资环比增长0.28%，低于1月的0.42 %（初值为0.48%）。合适咱们此前的判断，薪资高潮可能受到极点天气等身分的影响，很难捏续。分行业来看，服务业和商品分娩部门工资环比涨幅均低于前月，永诀低了0.11、0.06个百分点。其中前月薪资增速偏快的信息业和采矿业，在2月转头低增速，永诀捏平、增长0.10%。

（三）鲍威尔试图安抚市集，强化“软着陆”预期

2月非农数据偏向于“软着陆”时势，市集呈现震憾走势。数据公布后（周五北京本事21：30），市集先订价非农仅略低于预期，并不算差；但自后分娩可能安妥到U6失业率大幅上升、参与率下落、薪资放缓指向劳能源市聚积座在走软，又开动订价“衰竭”风险上升。好意思债利率短线上行后转向下行，好意思元呈现倒“V”型走势，股指期货和黄金先涨后跌。10年期好意思债利率一度上行5bp至4.28%，2年期好意思债收益率上行7bp至3.97%，后向下阻止日内低点；好意思元指数涨至103.84后又跌至日低103.45；三大股指期货小幅走高约0.6%后又跌破前低。

鲍威尔发言试图安抚市集脸色，好意思股、好意思元建筑，好意思债利率上行。稍晚的北京本事23:45，好意思联储主席鲍威尔在芝加哥大学发饰演讲。鲍威尔暗示，“尽管不细目性水平较高，但好意思国经济仍然处于精好意思情景，劳能源市集安妥，通胀率已接近2%的办法。跟着工资增长放缓，劳能源供需趋于均衡，劳能源市集并不是通胀压力的进犯起首”。他还强调，“特朗普计谋的不细目性仍然较高，现阶段不需要惊恐调治货币计谋，需要恭候场面愈加明白，分辨市集的信号与杂音”。鲍威尔的发言，证据好意思国经济更倾向于“软着陆”，而非市集担忧的衰竭。近期好意思国经济数据推动“衰竭”预期升温，更多是PMI、耗尽者信心等软数据带动，而非农等硬数据仍属差强东说念主意，尚未大幅恶化。受鲍威尔安抚的影响，好意思股、好意思元转涨，好意思债利率上行。纳指、标普500、说念指永诀收涨0.70%、0.55%、0.52%；好意思元指数跌幅收窄至0.29%，报103.89；2年期、10年期好意思债利率收盘永诀报3.992%、4.304%。好意思联储仍需要本事评估特朗普的计谋效应，短期可能倾向于按兵不动，但这并不虞味着市集订价也会随之赋闲，市集可能仍然跟着计谋不细目性大幅波动。

好意思联储降息预期近期在升温，但在非农及鲍威尔话语后，变化不大。近期繁衍品订价好意思联储年内降息幅度从50bp重回75bp，初度降息在6月。非农发布及鲍威尔话语之后，市集预期的降息幅度仅变动0.1bp。

往后看，国外市集“欧强好意思弱”、高波动的订价逻辑或延续。一方面，特朗普的关税计谋反复，减税计谋快速推动存在难度，好意思国政府接下来还面对关门风险。联接好意思国数据合座不足预期的倾向，市集可能不时担忧好意思国经济干与“和缓衰竭”时势。这或将导致好意思元和好意思股保管疲软情景，而好意思债收益率则可能不时试探下行。好意思国钞票合座处于高波动情景。另一方面，欧洲扩雄师费开支推动欧元欧股走强、欧债利率上行，也成为影响国外钞票订价的进犯陈迹。“欧强好意思弱”的订价逻辑可能还要延续一段本事，可能要到好意思国的减税计谋落地，或欧洲钞票估值相对好意思国的折价接近消散，或才迎来回转。

非农点评：

2025年1月：《1月非农，降息预期再推迟》

2024年12月：《非农超预期，市集订价上半年不降息》

2024年11月：《好意思国失业率上升，预测12月降息25bp》

2024年10月：《非农超预期走弱，降息旅途奈何看》

2024年9月：《9月非农大超预期，好意思联储降息预期回撤》

2024年8月：《好意思联储降息或措施加速》

2024年7月：《好意思国失业率急升，衰竭预期搅拌国外市集》

2024年6月：《好意思国非农救助9月降息》

2024年5月：《非农再度“火热”，通胀降温并非坦途》

2024年4月：《非农降温，去通胀信号积极》

2024年3月：《非农高增，订价增长忽略通胀》

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风险指示：

特朗普关税绝顶他计谋超预期，好意思国经济、奇迹和通胀走势超预期，好意思联储货币计谋超预期，地缘政事风险。

文中论述节选自华西证券商酌所已公征战布商酌论述，具体论述本色及关连风险指示等详见齐全版论述。

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分析师：肖金川

分析师执业编号：S1120524030004

商酌东说念主：王小艺

证券商酌论述：《非农软着陆，隐忧加大》

论述发布日历：2025年3月8日

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